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首次公布區塊鏈估值模型,犇睿資本合伙人Bruce Lee的價值投資秘籍

犇睿資本 ·

08月21日

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無論股市還是區塊鏈,Bruce一直相信價值投資,似與股神巴菲特惺惺相惜。

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犇睿資本合伙人Bruce

作為犇睿資本合伙人、佳法資本合伙人、未來資本投資總監,Bruce.Lee向火星財經(微信:hxcj24h)講述了他對區塊鏈項目估值模型的思考、區塊鏈公司的戰略部署心得以及區塊鏈未來發展的判斷。

火星財經(微信:hxcj24h):您提出的區塊鏈項目估值模型具體是指?

Bruce:關于這個估值模型我們也是在摸索階段,因為我們相信區塊鏈在未來的某一天將會以正規化、合理化的方式展現在人們的眼前,那么在那一天到來之前,我們就必須創造出有效的數據衡量模型來進行指標測算,目前已經有了一些淺末的研究成果,所以趁著這一次會議斗膽將它公布出來,希望能夠得到業內外專家們的指正。

是這樣的,在傳統股市二級市場中,我們通過市盈率來衡量一支股票的價格水平是否合理,由當前股價除以每股收益所得,一般來說,市盈率在14到20之間屬于正常水平,在21到28之間就表示價值被高估,當市盈率高于28那么就意味著這一支股存在了投機性泡沫。

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市盈率公式

目前區塊鏈項目總是在被人詬病為空氣和泡沫,主要原因是因為沒有一個合理,且邏輯正確的資產測算方式,不能從數據的角度上安撫市場的情緒。在傳統互聯網發展規律上,我們一般會參照梅特卡夫定律,即網絡價值以用戶數量的平方速度增長。但傳統互聯網只面對買賣的雙邊用戶,而區塊鏈提供點對點的資產與數據交易方式,使得用戶、項目方、DApp開發者等所有人以更加緊密和去中心化的方式彼此連接。

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傳統互聯網平臺面對雙邊用戶的模型

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區塊鏈網絡下的用戶結合模型

所以在審視區塊鏈的網絡發展規律時,必然要以更高維度的模型來衡量,可以定義區塊鏈項目的價值隨著用戶數量在不小于三次方的速度增長。因此,我認為區塊鏈項目具有落地場景的先發優勢,在同一個領域中誰最先完成了公鏈假設和,誰就必然擁有了更多的網絡參與度,而用戶越多系統就越穩固,信用水平就越好,承載和交叉的數據就越真實有效,其內在價值就會越大。

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梅特卡夫定律與區塊鏈網絡增長定律

火星財經(微信:hxcj24h):區塊鏈端部效應非常明顯,您從梅特卡夫定律的角度來闡述很清晰,您建立的RoTE模型如何理解?

Bruce:這一部分是我們結合傳統財務指標的一次嘗試,眾所周知,RoE是凈資產收益率,它是衡量上市公司盈利能力的重要指標,體現了企業所有者的獲利能力。而此處RoTE是凈通證資產收益率的縮寫。

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凈通證資產收益率公式

根據凈資產收益率的測算方式,分式的上半部分為凈收益,區塊鏈項目的凈收益應當分為三部分,即募集以太坊的管理價值增量、通證的管理價值增量以及通證的內在價值增量。分式的下半部分為總資產和總負債之差,區塊鏈項目的總資產應當包括早期募集資金出讓通證份額的剩余價值、出讓通證份額對標的其他等價物價值,而總負債則是區塊鏈項目中的用戶建設和生態建設等部分,具體說來應當是基于共識機制層面的挖礦和為了培養拓荒用戶、發展社區而進行的通證資產內循環部分。

我們希望通過建立這樣一種模型,可以將目前停留在經驗主義的區塊鏈投資邏輯上升到理論高度,使得普通投資者在衡量一個區塊鏈項目時有法可依、有理可循。當然,這只是我們的一次嘗試,我們愿意接受業內外所有專家們的審視眼光,并期待這一次的拋磚引玉,能吸引更多的同仁加入到這類研究中來。

火星財經(微信:hxcj24h):您如何定義兩個三元悖論?

Bruce:三元悖論是美國經濟學家保羅·克魯格曼曾提出,在開放經濟條件下,獨立貨幣政策、固定匯率和資本自由流動無法并存,國家主體根據實際需要不斷調整和平衡。

數字貨幣領域也廣泛存在著無法同時追求去中心化、系統穩固性和可擴展性的“三元悖論”。有些選擇了“去中心化”和“系統穩固性”,那么弊端顯而易見,那就是TPS和處理效率都非常低,無法滿足商業級的應用。

有些則能夠保持完全去中心化,不需要礦工傳遞信任,也不需要支付交易手續費,效率得到極大提升。但是,這一類技術則無法抵御超高算力的惡意攻擊。

還有一些項目使用了DPoS的共識機制,這種模式區塊鏈分叉的可能性極小,即使發生也能在幾分鐘內得到解決。但是過于權力集中的節點制度也將導致一部分人對話語權的絕對掌控,喪失了全局的去中心化。

而區塊鏈在應用場景上,也有三元悖論的存在??珂湸礞溑c鏈的連接是否協調,跨界代表商業領域之間的切換是否通暢,跨信任代表鏈與鏈、鏈與界、鏈與傳統中心系統的連接和協同是否能夠解決信任問題。

我認為這兩種三元悖論都是目前公鏈項目必須要解決的問題,或者說誰最先從這兩個角度找到平衡和最優搭配方式,誰就能夠擁有不可撼動的地位。

火星財經(微信:hxcj24h):目前公鏈基礎設施尚未成熟,未來可有解決方案?

Bruce:我認為目前公鏈的問題主要是安全與效率之爭,EOS與ETH典型的區別就是一個TPS高,節點少(21個),一個TPS低,節點多(10000個)。目前公鏈需要支撐大規模的應用就要滿足幾個特點:保證安全,交易效率高,交易成本低,可擴展性強。因此,做公鏈的項目需要在安全跟效率上找到平衡點,在未來可能會通過主鏈加側鏈的方式解決主鏈的問題并分擔壓力。

火星財經(微信:hxcj24h):怎么看待Penta首創的DSC共識算法?

Bruce:人類能夠大規模進行協作,能夠在地球上的眾多生物中脫穎而出,最重要的因素就是人類可以根據不同的環境和協同關系中達成共識。所以共識這種理念在任何行為中都是有效維持生態的基礎。

目前第三代公鏈主流的共識機制都瞄準了如何在最短時間內進行交易的一致性認可,從而創造出了委托代表和有向無環圖的方式,但是卻無法回避去中心化和安全性的本質難題,所以誰能夠解決在保持系統安全性的前提下,使得持有大量通證和少量通證用戶都能認可的選舉方式,誰就能在三代鏈的角逐中勝出。

從這點上看,DSC無疑是一次大膽的嘗試。它首先是節點選舉制,不過與DPoS不同的是,多了一個散列抽簽的算法。這樣一種算法可以隨機選擇組成若干個共識組,每一個共識組中的記賬人數都是動態調整的,這使得持有少量通證的用戶也能選舉出自己的權力代表,發出自己的聲音,減少了寡頭利益風險,不僅照顧了通證持有人的利益,還兼顧了更多的公平和安全。

從很多公鏈的探索來看,要達成共識,必然犧牲效率,但要走向大規模人群的使用和商業級應用,沒有性能又是不行的,這里的悖論需要解決。要么采用更加均衡的架構和共識機制,做一個平衡的取舍。要么,采用非區塊鏈的數據結構或者中心化的方式來解決。我們常常說未來的區塊鏈要怎么怎么樣,但其實未來已來,我們對于共識的探索就是在選擇未來,我相信很快就會有更多層出不窮的共識算法出現,這對于公鏈來說都是有益的。

火星財經(微信:xcj24h):不可篡改被認為是區塊鏈的主要優勢之一,然而,它也可能是一個障礙。您認為用戶會接受不可篡改且不可修復的風險嗎?這是否會限制區塊鏈技術人員的發展?

Bruce:我認為開發人員的靈活性和預防和從錯誤中恢復都不能由低級的區塊鏈平臺來處理。在未來,區塊鏈將會有很多用戶,我們不能期望區塊鏈協議的用戶每次出現錯誤時都能達成一致,并且可以選擇是否恢復它。相反,我認為這樣的需求可以在更高的層次上進行處理,通過結合使用更好的編程語言和開發工具,使其更難犯錯誤。我們還需要“逃生艙口”,允許故障被識別和解決,而不需要將應用程序的控制權移交給一個集中的一方。在這些早期,這樣的技術還不成熟,所以有時最好采取其他措施。但從長遠來看,這是唯一可行的道路。

火星財經(微信:xcj24h):在很多區塊鏈應用領域比如金融,安全性當屬第一,您認為怎樣才能確保區塊鏈應用的安全性呢?

Bruce:安全性的問題永遠不可能用一種方法去解決,一定是多種解決措施的結合才能確保安全性。比如:使用自動化的驗證工具來捕獲計算機代碼中的許多類型的bug;設計代碼,使其盡可能地從失敗中獲得最優的結果;使用“escape hatch”技術,使第三方能夠在發現故障時從合同中回收資金。

火星財經(微信:xcj24h):您認為一個公司的區塊鏈戰略中最需要警惕的最大錯誤是什么?

Bruce:我們不應該將區塊鏈看作是現有系統的附加組件,或者僅僅是一種更好的數據庫。我認為最有價值的區塊鏈應用程序將涉及基礎流程再造。它們將使業務流程更加分散,更符合區塊鏈技術所能提供的好處。

區塊鏈商業模式是先天為了解決某一種困境自然地在公鏈上生長成熟的,一個擁有好的機制的價值傳輸體系的公鏈上必然會有豐富的業態有力生長。所有用戶彼此協同、相互賦能,將數據開放全面共享。2018年被廣泛稱為區塊鏈元年,區塊鏈技術不斷革新,商業應用不斷拓展,使得大量資本涌入加速了行業發展,同時由于區塊鏈應用無法壟斷商業利潤以及底層協議的通證激勵系統使得讓底層協議和公鏈項目更具有價值。

火星財經(微信:xcj24h)當前區塊鏈資本市場對犇睿資本在投行運作方面的綜合能力很認可。作為合伙人,您可否介紹下犇睿資本在區塊鏈價值投資上做出的努力?

Bruce:犇睿資本是一家區塊鏈新銳資本,合伙人及員工全部來自海內外頂尖投資銀行及金融機構。在投資標的上,堅持選擇在股權類業務里具有獨角獸潛質,同時致力于用區塊鏈手段改造提升商業價值的企業。在價投實施上,第一,我們堅持客觀中立的投資理念,謹守價值投資的基本原則,這是我們的職業底線,也是我們能成功拒絕市場帶來的短期誘惑的保證;第二,不隨大流,保持客觀中立的獨立思考,致力于發現擁有巨大潛在投資價值與具備安全邊際的優質區塊鏈項目;第三,理性對待市場波動,始終保持價值投資的平穩心態,協助項目方健康穩步持久發展。

火星財經(微信:xcj24h)您的知識星球名字“格柵小米巴”有什么來歷嗎?

Bruce:格柵小米巴源于查理芒格的格柵理論和稻盛和夫獨創的阿米巴經營哲學。格柵思維是聯匯各個領域思維模式的網狀模型與經典決策樹理論相結合的產物;小米巴則來自阿米巴經營哲學中的“單位時間核算表”與“小團體工作流程理論”。鏈與節點互相纏結,小米巴賦能格柵,時間與空間互相交融。永續的創新與顛覆,共識與去中心化并進,探索更多有趣的靈魂,汲取行業開拓之大成,是我創建格柵小米巴的初衷。

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關鍵字: 估值 犇睿資本

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